La gran farsa de la banca en España, los analistas y los medios

Análisis acciones principales bancos de España Análisis acciones principales bancos de España

Asistimos a diario a una cascada de recomendaciones por parte de los mal llamados analistas (ya que simplemente se dedican a seguir la corriente popular existente en cada momento en el mercado) sobre la banca española y demás sectores cotizados. Siempre se da el mismo patrón: cuando las acciones de la banca están hundidas nadie ve con buenos ojos un sector que puede pasar a ser el más recomendado tan solo unos días después. ¿A qué se debe esto y porque erran tanto los supuestos expertos financieros? En mi opinión, hablamos de un sector sobredimensionado (el de los analistas financieros) en el que el noventa por ciento de los “expertos” tan solo se dedica a divulgar a gran escala lo que alguna agencia financiera experta de verdad ha estudiado acerca del BBVA, Santander o cualquier otra empresa cotizada con suficiente volumen diario para llamar la atención de los inversores. Esta industria se aprovecha de pertenecer a entidades muy relacionadas con la prensa económica española, que publican sus recomendaciones como si se tratase de una publicación o investigación de algún premio Nobel. Seguramente habrá quien defienda a una industria que ha salido enormemente perjudicada en lo que a credibilidad se refiere tras la reciente crisis financiera (en la que dicho sea, nadie de esta comunidad financiera pudo prever lo que se venía encima a la economía en general y a los activos cotizados más concretamente). Puesto que muchos inversores buscan información en internet acerca de su cartera para resolver sus dudas y poder adivinar en cierta manera lo que el futuro le depara a sus activos, son muchas las páginas económicas que aportan poco o directamente ningún valor real a unos sufridos inversores que son dirigidos en un círculo financiero controlado por unos medios a la orden de las altas esferas.

Volviendo al tema que nos ocupa, voy a realizar un breve estudio acerca de la banca española en bolsa: un estudio sin rodeos y términos complicados que hagan más difícil llegar a conclusiones válidas para cualquier inversor común. En primer lugar, enumeraré los puntos que considero clave a la hora de analizar no solo un banco, sino cualquier empresa cotizada, y es que como la legislación bien establece, aquella empresa que se encuentre cotizada debe ser transparente en términos de propiedad, resultados y demás aspectos que pueden ser de interés para la comunidad inversora. A continuación, el análisis de los principales bancos cotizados españoles de una forma clara y fácilmente comprensible para cualquier inversor desde el año 2006, año en que comenzó la pesadilla para los inversores de la banca española:

Banco Santander

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Evolución de diferentes métricas en las acciones del Banco Santander

El mayor banco de España es también como es lógico el que más temas abiertos tiene en foros de bolsa, prensa económica y prensa generalista del país. Lo cierto es que el banco cántabro siempre ha estado asociado a la familia Botín, pero lo cierto es que si bien la legendaria familia sigue siendo quien dirige de cara a la galería uno de los mayores bancos de Europa, su peso dentro de la entidad no hace más que ir a menos anualmente. Para que sirva como referencia, los hermanos e hijos de don Emilio Botín apenas controlan conjuntamente el 0,63% del total de acciones en circulación del banco: según los últimos datos oficiales disponibles en la CNMV, Francisco Javier Botín controla el 0,504% del banco, y su hermana Ana Patricia, el 0,126% (con opcion de compra de un 0,006% adicional si ejerce la opción de compra que posee en la actualidad sobre las acciones de Banco Santander). Queda por tanto desmontado el primero de los mitos que la prensa de este país ha ido construyendo durante años y que ha servido a muchos inversores para “confiar” en una inversión que parecía segura de la mano de una de las familias con mayor renombre a nivel nacional: lo cierto es que la familia Botín no controla directamente ni el 1% de la entidad. De hecho, los mayores accionistas del grupo financiero son en su mayoría fondos de inversión norteamericanos que apenas llegan a controlar el 2% del capital (siendo The Vanguard Group el máximo accionista con un 2,12% de la empresa). Por tanto, ya no resulta tan facil de poder confiar en que nuestros ahorros crecerán a la par que la totalidad del patrimonio de la familia Botín si invertimos en acciones de Banco Santander; de hecho, la familia Botín tiene gran parte de sus ahorros invertidos en otro tipo de activos muy diferentes a las propias acciones del banco. Su vehículo de inversión más conocido es la sicav “Cartera Mobiliaria SA” (se puede ver la cartera actual de la sicav en cuestión en este enlace, en la sección “Información Pública Periódica” mediante los PDFs subidos a la web de la CNMV), donde la familia aglutina gran parte de su patrimonio invertido en letras del Tesoro de España (39,95% del total del patrimonio) y en acciones de empresas como Telefónica (4,30%), JPMorgan (2,85%), Orange SA (2,44%) o 3M (2,21%) entre otras muchas. Si analizamos la rentabilidad de la sicav de la familia Botín con las acciones del propio Banco Santander, nos encontramos un curioso dato: la sicav Cartera Mobiliaria SA ha ganado un 40% en los últimos cuatro años, mientras que las acciones del Banco Santander han caído un 19% en el mismo periodo. Se puede concluir por tanto que si se quiere invertir de la mano de la familia Botín es mejor hacerlo comprando acciones de su sicav que mediante las acciones del propio banco español (del que de hecho, la sicav no tiene acción alguna. Cuenta con exposición a la banca doméstica teniendo el 1,81% del total del patrimonio invertido en acciones del BBVA).

Además, el que los ingresos de la familia Botín apenas provengan del rendimiento de las acciones de Banco Santander dará que pensar a muchos inversores que hasta este momento creían que el banco era el principal activo financiero de la legendaria familia. De hecho, hay mas motivos que harán desconfiar aún más a los inversores del banco: según los datos publicados en los Informes Anuales del Banco Santander, el consejo de administración del grupo ha ido reduciendo paulatinamente su exposición al banco (pasando en apenas once años de controlar el 4,78% de las acciones a apenas un 1,25% como se puede observar en las columnas 4 y 5 del gráfico anterior elaborado por value4investors). Ante esta cada año menor alineación de los intereses entre la directiva del banco y sus inversores se une una política de dividendo desastrosa para cualquier inversor del banco en el largo plazo. Como se puede observar en el anteriormente mencionado gráfico, las acciones en circulación del banco (segunda columna) no han dejado de aumentar anualmente desde 2007, más que duplicando el número de las mismas en este periodo. El problema es que el beneficio del banco no ha aumentado a la misma velocidad que dicha emisión incesante de acciones en forma de dividendo flexible. Como consecuencia de ello, nos encontramos que aunque el banco gane lo mismo que en su mejor ejercicio (2007: 9.060 millones de euros), el beneficio por acción (BPA, columna 7 en la tabla) se verá reducido a menos de la mitad, en proporción lineal a las acciones en circulación. Se puede observar este ejemplo con datos ficticios para el año 2017 en el siguiente gráfico, con el mismo beneficio que en el año 2007 pero diferente número de acciones. La dilución de valor para el accionista es considerable:

Ejemplo gráfico de la dilución ocasionada por el continuado aumento de capital
Ejemplo gráfico de la dilución ocasionada por el continuado aumento de capital

En bolsa nada es casualidad, y las acciones de cualquier empresa tienden a ajustarse al valor real de la misma. Aunque suena evidente, no todos los inversores tienen en cuenta la importancia de seguir de manera constante la evolución del capital social (acciones en circulación) de las empresas de las que son accionistas. El descuidar este aspecto puede ser determinante en el retorno de las inversiones que se realizan en una empresa, ya que se puede afirmar con total seguridad que por ejemplo las acciones del Banco Santander jamás volverán a cotizar a los precios de hace una década si la cúpula directiva prosigue con el mismo tipo de gestión. Al igual que el beneficio por acción se diluye como hemos visto en el ejemplo anterior, sucede lo mismo con la capitalización bursátil de una empresa. Si una determinada empresa vale 90.000 millones de euros, los valdrá independientemente del número de acciones en circulación (eso si, a mayor número de acciones, menor el valor por acción de cada una de ellas: Banco Santander vale hoy en día lo mismo en bolsa que cuando cotizaba a 15 euros por acción en 2007). Resumiendo: cualquier empresa que emita acciones a un mayor ritmo que el crecimiento de su beneficio verá como el precio de sus acciones es menor a lo largo del tiempo.

Por último, y en referencia a lo que muchos analistas culpabilizan de la actual situación de la banca en bolsa: el entorno macroeconómico en Europa de bajos tipos de interés. Si bien es cierto que este aspecto indudablemente afecta a la rentabilidad de cualquier banco (ya que su negocio principal es captar dinero a bajos tipos de interés y prestarlo a un mayor interés), lo cierto es que los bancos ganan hoy más dinero que en el año 2000 y sin embargo sus cotizaciones cotizan a los precios más bajos vistos en la historia. Conclusión: los analistas suelen dejarse siempre en el tintero aspectos más importantes que seguir únicamente la variación del beneficio neto anualmente, y estos aspectos aquí expuestos no son conocidos por muchos inversores que han depositado su confianza en una determinada empresa. Lo primero es conocer la variación del capital social de cualquier empresa anualmente, y si la cúpula directiva actúa de manera irresponsable como se ha visto en la banca española en los últimos años con los “dividendos flexibles” que no están a la par del crecimiento en el beneficio anual, lo mejor es huir sin mirar atrás de empresas que en el largo plazo solo mermarán nuestro capital invertido de manera significativa.

La última columna de la primera tabla hace referencia a un “PER 10”, es decir, las empresas financieras normalmente suelen cotizar a unas diez veces su beneficio por acción: es decir, si el Banco Santander gana este año 0,46 euros por acción y no realiza una gran ampliación de capital en el mismo año (situación difícil de ver hoy en día dentro de la banca cotizada española), la acción de la entidad debería cotizar alrededor de los 4,60 euros la acción. El que cotice a un mayor o menor precio se puede deber a las buenas o malas perspectivas del sector en un determinado momento (bajos tipos de interés, crisis global de insolvencia, etc.), pero esta pequeña diferencia no es nunca el aspecto clave que los analistas suelen utilizar para justificar las caídas o subidas pronunciadas en el precio de las acciones. Por diferentes motivos, lo cierto es que los inversores comunes se quedan muchas veces a medio saber de aspectos clave como los expuestos a lo largo de este artículo y de los que los medios de comunicación debieran tener una mayor responsabilidad a la hora de formar financieramente a aquellos inversores que no están tan habituados a términos financieros concretos y demás aspectos que rodean al mundo de las inversiones de todo tipo.

Tras analizar a detalle los aspectos a estudiar para entender la marcha de una determinada empresa en bolsa, ahora es momento de analizar de una manera más rápida y visual la situación del resto de la banca española cotizada (a diferencia de Banco Santander, el resto de entidades no ofrecen de forma directa la participación accionarial del Consejo de Administración, aspecto a favor de la transparencia en lo que se refiere a la sección de accionistas de Banco Santander):

BBVA

Evolución de diferentes métricas en las acciones del BBVA
Evolución de diferentes métricas en las acciones del BBVA

En el caso del BBVA, podemos observar que el aumento de capital no ha sido tan pronunciado en el periodo 2006-2015, aunque se puede calificar el mismo como otro robo encubierto a los accionistas del banco vasco. Por el lado de la propiedad del banco, y al igual que sucede con su homólogo cántabro, el banco se encuentra controlado principalmente por fondos de inversión norteamericanos, siendo The Vanguard Group el máximo accionista de la empresa según la última publicación de máximos accionistas que consta en la CNMV. Por parte del equipo directivo, quizás lo mas destacable es la posición que Francisco Gonzalez mantiene en el banco, ya que apenas controla el 0,06% del banco a través de Belegar Inversiones SL, empresa mediante la cual canaliza sus inversiones.


CaixaBank

Evolución de diferentes métricas en las acciones de CaixaBank
Evolución de diferentes métricas en las acciones de CaixaBank

En el caso de CaixaBank nos encontramos con otro caso sin igual, ya que la antigua Criteria esta controlada mayormente por la fundación Bancaria Caixa d’Estalvis i Pensions de Barcelona, un fundación que ha ido soltando lastre en forma de venta de acciones de CaixaBank desde que el grupo saliera a bolsa. Actualmente la fundación sigue siendo el máximo accionista del grupo bancario (aunque ya solo controla el 40% de las acciones), seguido por el Monte de Piedad del Sur (0,898%) según  consta en la CNMV. En cuanto a inversores privados, el máximo accionista a título individual es Gonzalo Gortazar, consejero delegado del grupo desde el año 2014 y que posee actualmente el 0,01% del capital del banco. No existen otro inversores destacables mas allá de los fondos estadounidenses, presentes en toda la banca española con participaciones significativas si se suman en conjunto.


Bankia

Evolución de diferentes métricas en las acciones de Bankia
Evolución de diferentes métricas en las acciones de Bankia

El cuarto banco español por depósitos respira últimamente en bolsa la tranquilidad tras una salida a bolsa plaga de escándalos contables, demandas, etc. La empresa presidida por Goirigolzarri se encuentra controlada en su mayoría por BFA (FROB), ya que la misma posee actualmente el 66,07% del total de las acciones según consta en el ultimo registro de la CNMV. El presidente y cabeza visible del grupo, Jose Ignacio Goirigolzarri es el máximo accionista dentro de la cúpula directiva ya que el mismo posee el 0,009% del banco que dirige.


Banco de Sabadell

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Evolución de diferentes métricas en las acciones de Banco Sabadell

El caso de Banco de Sabadell era quizás el único  junto a Bankinter en el que existía la presencia de un gran inversor particular que era además el máximo accionista de la empresa en cuestión. En el caso del Sabadell, hablamos de Jaime Gilinski, reconocido empresario colombiano que recientemente ha vendido la gran mayoría de su participación en la empresa con importantes minusvalías. Mas allá de la participación cercana al 2% que aún mantiene en el banco catalán, y según consta en la CNMV, no existirían mas inversores particulares destacables más alla de Joaquín  Folch-Rusiñol (0,226) y Jose Oliu (0,12%), ambos veteranos miembros del Consejo Directivo de la empresa y pesos pesados dentro del grupo bancario.


Bankinter

Evolución de diferentes métricas en las acciones de Bankinter
Evolución de diferentes métricas en las acciones de Bankinter

Como se ha comentado anteriormente, nos encontramos ahora ante la joya de la corona de la banca española en cuanto a rentabilidad se refiere. No es casualidad que el mejor banco en cuanto a retorno en la inversión y crecimiento en el valor de sus acciones sea el único banco español controlado por inversores particulares por encima de cualquier fondo internacional. De hecho, y siguiendo con el ejemplo inicial del artículo que nos ocupa, la familia Botín tiene una mayor cantidad de su patrimonio invertido en este banco mediano que en el propio Banco de Santander, origen de su fortuna actual. Según consta en los registros de la CNMV, Jaime Botín  controla el 23,871% del banco, siendo de lejos el máximo accionista de una entidad en la que llama poderosamente la atención ver que no es el único inversor profesional con una participación significativa; Fernando Masaveu controla el 5,311% del banco madrileño, Rafael Mateu Ros controla el 0,113%, mientras que la presidenta María Dolores Dancausa controla el 0,12%. Sin duda el banco más interesante por lo que parecen saber los inversores institucionales y a la vista de que ha sido el único banco español cotizado que al menos no ha aumentado capital en el último ejercicio.


Banco Popular

Evolución de diferentes métricas en las acciones de Banco Popular
Evolución de diferentes métricas en las acciones de Banco Popular

Aunque lleva apareciendo años en las quinielas como el próximo (en ser rescatado, fusionado, liquidado, etc.), lo cierto es que el Banco Popular sigue manteniendo su independencia, y en cierto modo es llamativo ver que el banco ha emitido un menor porcentaje de nuevas acciones desde el año 2006 que bancos con mucho mejor cartel entre la comunidad financiera como son el Santander o BBVA. El gran riesgo de Popular ha venido estos años debido a su elevada exposición al sector constructor e inmobiliario, lo que ha obligado al mismo a provisionar miles de millones de euros que de otra manera podría haber devuelto a sus inversores en diversas formas. El máximo accionista del banco mas allá de la sindicatura de accionistas del grupo (9,569%) es el frances Credit Mutuel-CIC (3,952%) según figura en la CNMV.


Liberbank

Evolución de diferentes métricas en las acciones de Liberbank
Evolución de diferentes métricas en las acciones de Liberbank

Por último, Liberbank es el banco cotizado más pequeño y joven del mercado español, incluso en muchos casos desconocido entre la comunidsd financiera habitual. Como es habitual en un banco surgido de la fusión de varias cajas de ahorro, los máximos accionistas del propio banco siguen siendo las cajas que dieron origen al mismo; según figura en el registro de la CNMV, el mayor accionista es la Caja de Ahorros de Asturias (44,804%), seguido por la Caja de Ahorro de Extremadura (9,022%) y la Caja de Ahorros de Santander y Cantabria (6,387%). A pesar de que entre las tres cajas controlan cerca del 60% del capital del banco, lo cierto es que tras pocos años en el mercado la configuración del capital social va tomando forma con actores inesperados para un banco de pequeño tamaño. Llama especialmente la atención la participación que el inversor mexicano Ernesto Luis Tinajero Flores ha ido acumulando a lo largo del tiempo hasta hacerse con el 7,569% que actualmente posee en el banco con sede en Madrid. Otro inversor conocido por su inversión en Bankinter es Fernando Masaveu y que actualmente posee el 5,61% de Liberbank. Por último y como punto curioso, cabe destacar que el fondo de inversión Oceanwood controla actualmente el 17% de la financiera a través de dos fondos.

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